一、資本市場迎來第三個(gè)“國九條”

2024年4月12日，備受矚目的“國九條”正式落地，為我國資本市場注入了新的活力與希望。“國九條”，即《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，旨在通過深化改革、加強(qiáng)監(jiān)管、優(yōu)化服務(wù)等多方面措施，推動(dòng)我國資本市場向更加成熟、規(guī)范的方向發(fā)展。

n 總體要求——“五個(gè)必須”

ü 必須堅(jiān)持和加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，充分發(fā)揮黨的政治優(yōu)勢、組織優(yōu)勢、制度優(yōu)勢，確保資本市場始終保持正確的發(fā)展方向。

ü 必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

ü 必須全面加強(qiáng)監(jiān)管、有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)為基調(diào)、嚴(yán)字當(dāng)頭，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。

ü 必須始終堅(jiān)持市場化法治化原則，突出目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，進(jìn)一步全面深化資本市場改革，統(tǒng)籌好開放和安全。

ü 必須牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展的主題，守正創(chuàng)新，更加有力服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

n 階段目標(biāo)：

ü 未來五年，基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。

ü 到2035年，基本建成具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權(quán)益得到更加有效的保護(hù)。

ü 到本世紀(jì)中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進(jìn)一步提高，建成與金融強(qiáng)國相匹配的高質(zhì)量資本市場。

n 嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)：

ü 進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度：提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

ü 強(qiáng)行發(fā)行上市全鏈條責(zé)任：進(jìn)一步壓實(shí)交易所審核主體責(zé)任，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題。

ü 加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度：強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價(jià)超募、抱團(tuán)壓價(jià)等市場亂象。

n 嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管

ü 加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管：構(gòu)建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴(yán)肅整治財(cái)務(wù)造假、資金占用等重點(diǎn)領(lǐng)域違法違規(guī)行為。

ü 全面完善減持規(guī)則體系。出臺(tái)上市公司減持管理辦法，對(duì)不同類型股東分類施策。

ü 強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率。

ü 推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。制定上市公司市值管理指引。

n 加大退市監(jiān)管力度

嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、暢通多元退市渠道、削減“殼”資源價(jià)值、加強(qiáng)并購重組監(jiān)管、強(qiáng)化退市監(jiān)管。

n 加強(qiáng)交易監(jiān)管

促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行、加強(qiáng)交易監(jiān)管、健全預(yù)期管理機(jī)制。

n 大力推動(dòng)中長期資金入市

建立培育長期投資的市場生態(tài)，優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，鼓勵(lì)開展長期權(quán)益投資。

n 進(jìn)一步全面深化改革開放

ü 著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章；

ü 完善多層次資本市場體系，進(jìn)一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用；

ü 堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全。

n 推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力

推動(dòng)加強(qiáng)資本市場法治建設(shè)，打造政治過硬、能力過硬、作風(fēng)過硬的監(jiān)管鐵軍。

二、“1+N”政策體系建設(shè)

與新“國九條”相配套的是“1+N”政策體系，這是一套旨在確保新“國九條”得到有效實(shí)施的政策組合?！?/span>1+N”政策體系的主線是強(qiáng)化監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。3月起，證監(jiān)會(huì)已發(fā)布了四個(gè)配套政策文件，4月12日發(fā)布了加強(qiáng)退市監(jiān)管的配套政策文件，并對(duì)六項(xiàng)具體制度規(guī)則公開征求意見。

n 上市標(biāo)準(zhǔn)提高

ü 滬深主板財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提高——突出大藍(lán)籌：提高了凈利潤、現(xiàn)金流、收入等指標(biāo)要求。

ü 創(chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提高

ü 科創(chuàng)板要求提高——強(qiáng)化科創(chuàng)屬性：“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計(jì)在6000萬元以上”調(diào)整為“累計(jì)在8000萬元以上”、“應(yīng)用于公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利”數(shù)量由“5項(xiàng)以上”調(diào)整為“7項(xiàng)以上”等。

ü 壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任：將首發(fā)企業(yè)隨機(jī)抽取檢查的比例從5%提升至20%。

n 優(yōu)化完善股份減持制度

保持原減持規(guī)定基本框架不變，同時(shí)結(jié)合各方面關(guān)注重點(diǎn)，在嚴(yán)格規(guī)范大股東減持、有效防范繞道減持、細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款、強(qiáng)化關(guān)鍵主體義務(wù)等方面做了針對(duì)性完善。

三、結(jié)束語

n 新“國九條”對(duì)一級(jí)市場的影響

雖然新“國九條”是針對(duì)二級(jí)市場的監(jiān)管意見，但對(duì)一級(jí)市場退出端和投資端也有深刻的影響。

ü 適應(yīng)監(jiān)管新常態(tài)，探索多樣化退出路徑

新“國九條”明確了將大幅度提高上市標(biāo)準(zhǔn)，按照其要求，未來IPO可能不再是主要的退出路徑，因此一級(jí)市場的投資機(jī)構(gòu)需要盡可能尋求流動(dòng)性機(jī)會(huì)，放棄對(duì)IPO的過度依賴，“不將上市作為唯一目標(biāo)”正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠖鄶?shù)企業(yè)和GP的新策略。

ü 重構(gòu)價(jià)值投資策略，挖掘企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿?/span>

過去為了追求IPO，一級(jí)市場往往通過連續(xù)的高估值融資來加速企業(yè)上市，導(dǎo)致了企業(yè)實(shí)際盈利能力與市場估值之間的脫節(jié)，使一二級(jí)市場估值倒掛成了普遍現(xiàn)象。隨著新“國九條”的發(fā)布和配套政策的實(shí)施，未來一級(jí)市場的估計(jì)邏輯會(huì)逐步回歸理性，更多的關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和長期發(fā)展?jié)摿Γ?/span>投早投小投創(chuàng)新的趨勢將日趨明顯。

ü 構(gòu)建以現(xiàn)金流為核心的項(xiàng)目投資體系

一級(jí)市場的項(xiàng)目分析和財(cái)務(wù)盡調(diào)體系都是以收入和利潤為核心來打造的，但現(xiàn)金流量表更適用于核驗(yàn)項(xiàng)目方所說的商業(yè)邏輯。新“國九條”發(fā)布后，隨著上市標(biāo)準(zhǔn)的大幅提高，退出路徑受限，投資機(jī)構(gòu)依然可以通過投資現(xiàn)金流好的公司實(shí)現(xiàn)回購?fù)顺龌蚍旨t退出。

ü 堅(jiān)持投資具有科技屬性的公司

新“國九條”強(qiáng)調(diào)減持資本市場多層次錯(cuò)位發(fā)展，明確鼓勵(lì)科技類公司先上市，支持私募股權(quán)投資在科技創(chuàng)新方面的作用，對(duì)于一級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)而言，這意味著需要更加關(guān)注具有科創(chuàng)屬性的公司，投硬科技日益成為鮮明的投資策略。

n 新“國九條”對(duì)資本市場有重要的引領(lǐng)作用

對(duì)于資本市場來說，每一輪制度性改革都對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)的資本市場發(fā)展具有重要的引領(lǐng)作用。前兩次的“國九條”一是解決了股權(quán)分置問題，二是著手建設(shè)多層次資本市場，推進(jìn)注冊制改革，既完善了資本市場基礎(chǔ)性的制度建設(shè)，又實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過渡。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，今年一季度風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的IPO成績創(chuàng)下近五年來新低，但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為新“國九條”的出臺(tái)為我國資本市場帶來了全新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，將重塑一級(jí)市場生態(tài)，更快的出清一級(jí)市場的劣質(zhì)產(chǎn)能，給市場帶來更長期的機(jī)會(huì)。

武創(chuàng)投將秉承中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的精神，緊密圍繞本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，積極布局前沿硬科技領(lǐng)域的投資，支持高科技企業(yè)成長，重點(diǎn)培育發(fā)展省市新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向更高質(zhì)量階段邁進(jìn)。